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支付之家网(WWW.ZFZJ.CN)  近日，国际知名投行巴克莱在最新的一份报告中称，经过研究，其重新对蚂蚁金服进行了业务分析和估值计算，考虑到蚂蚁金服超出预期的用户数和ARPU（单用户平均收入）增长，他们将1060亿美元的估值提升至1550亿美元，上调幅度达46.23%。

1550亿美元换算成人民币接近一万亿。

一万亿是什么概念？1后边要写12个0，将百元纸币以两米高度摞起来可以铺满整个足球场。简直无法想象的多。彼时拉卡拉选择借壳西藏旅游的时候，其估值也仅有110亿，如此看一个蚂蚁金服相当于99个拉卡拉了。

巴克莱表示，其上调估值的主要原因具体来自两个方面，首先，蚂蚁在过去一年线下支付增长迅速，2017年3月，支付宝的线下交易量同比激增了7倍，并在2017年下半年保持了这样的增长势头。2017年4季度支付宝持续提升市场份额，Questmobile数据表明支付宝的用户数上升明显。

其次，受益于多样化的支付场景和其他金融服务的渗透，蚂蚁金服的收入来源更加丰富，来自阿里巴巴相关交易的TPV占比已经小于10%。同时，消费者使用更多类别的金融服务，一体化金融服务的渗透促进ARPU提升，且仍具有很大的上升空间。

此外，全球化推动长期增长也是估值上调的一大重要因素。在“全球买、全球卖、全球汇”的国际化目标促进下，蚂蚁计划在未来5-10年为全球20亿消费者提供服务。

巴克莱认为，蚂蚁金服未来估值依然有上调空间，并看好其后续发展潜力。

1550亿美元估值怎么来？巴克莱的报告从以下几个方面给出了具体分析。

线下支付：作为蚂蚁金服的收入增长引擎，支付宝的运营状况则成为了衡量蚂蚁金服的估值一个重要指标。巴克莱报告显示，2017年Q3支付宝在中国移动支付市场份额为53.7%，较2016年同期的50.4%上升了3.3个百分点。与此同时，腾讯2017年Q3在中国移动支付市场的份额占比为39.4%，较2016年同期的38.1%仅上升了1.3个百分点。

巴克莱预计，2017年下半年，蚂蚁金服还将保持这样的增长势头，这一预判主要受用户流量趋势影响。CNNIC的数据显示，截至2017年12月，中国的手机线下支付渗透率（占手机用户总数的百分比）达到65.5％，较2016年的50.3％上升15个百分点。同时2017年中国手机线上支付普及率为70.7％，达到5.27亿，这意味着在中国，线下支付用户是所有手机支付用户的子集。这也是支付宝全力推进线下支付，扩大线下消费场景的重要原因。QuestMobile的数据显示，截至2017年12月17日，支付宝的活跃用户数已达5.3亿人次，同比增长33%，而11月17日统计时同比增长仍为7.5%。

消费者场景的不断渗透推动ARPU（单用户平均收入）增长： 过去，消费者使用更多类别的金融服务，一体化金融服务的渗透促使ARPU提升。巴克莱预计，ARPU未来依然会保持向上态势；2019年蚂蚁金服用户总量将超7亿。

营业利润率：支付宝扮演着用户入口的角色。所以，蚂蚁金服可以接受在这项业务上零利润。另一方面，蚂蚁金服的金融服务采用的是类似淘宝/天猫的平台模式（收费方式是向金融机构收取技术服务费），这种模式在成熟阶段的营业利润率可达60%-70%。

多元的TPV（年度交易额）增长：蚂蚁金服的支付业务服务涵盖13种不同的消费场景，包括网上购物，零售店，游戏，日常缴费，餐饮，汇款，公益，信贷，金融服务，充值，校园服务，交通和医疗服务。据介绍，在根深蒂固的电商支付领域之外，有着2亿用户会使用支付宝的公共交通、社保和民政管理服务。蚂蚁金服的财富管理和贷款服务的快速发展也推动了TPV的增长。

所以，巴克莱认为，阿里巴巴的电商业务对蚂蚁金服整体TPV的贡献在过去几年中呈下降趋势。如果抛除没有商业价值的交易——比如P2P业务，巴克莱估计支付宝在2014年的商业价值总计为8.7万亿美元，而腾讯的则为4.1万亿美元。根据业内人士的说法，与阿里巴巴的相关业务对TPV的贡献占比低于10％，这与巴克莱预计的2017年的7％的数据吻合。

全球扩张带动长期增长： 除了国内市场的快速增长之外，蚂蚁也正在关注全球化扩张的机会，通过投资和与当地合作伙伴的合作扩大在海外市场的影响力。

2017年5月，支付宝宣布了与First Data的合作，让美国的400万个商户销售点（POS）支持支付宝，这样的支持力度在当地Apple Pay等量齐观。支付宝还与日本第二大便利连锁店罗森合作，以便让日本的1.3万家罗森商店支持支付宝。支付宝现在也可以在日本的国际机场以及大型零售商，如Takashimaya百货商店和Bic Camera购物中心。蚂蚁金服还投资了一些海外企业，比如印度版支付宝Paytm。

据透露，蚂蚁金服会向当地的公司输出行业经验，进行技术扶贫，帮助这些公司增强技术实力。在这种关系下，被投资公司可以使用并链接到蚂蚁金服的系统，从蚂蚁的强力技术中受益。受以下目标的驱动：1）让消费者能购买全球商品; 2）使商家进行全球范围内的销售; 3）使用户能够在全世界范围内无缝支付。蚂蚁金服的投资目标也许并不限于支付或与金融服务相关的公司，而是包括能与蚂蚁金服本身协同、可以增强本地用户和商家联系的任何类型的服务。

财务预期与估值：基于上述用户和ARPU预测，巴克莱预测蚂蚁金服2017财年的总收入为89亿美元，到2021年将增至335亿美元，4年复合增长率为39％。基于44%的常规息税前利润率，巴克莱得出2021年146亿美元的息税前利润。假设有效税率为20%，根据模型计算得出2021年117亿美元的息前税后经营利润。

巴克莱得出蚂蚁金服1550亿美元估值，是基于28倍的EV/NOPLAT和2019年55亿美元的预期息前税后经营利润，这与腾讯目前的2019财年预计的28倍市盈率倍相当。

另外，考虑到息前税后经营利润45％复合年增长率（2019-2021），巴克莱认为蚂蚁金服目前的价值是被低估的，他们只有0.6倍的PEG(市盈增长比率)。

无独有偶，据华尔街日报，蚂蚁金服准备融资90亿美元，估值或达到1500亿美元，与巴克莱估出的1550亿美元相近。蚂蚁金服由此将成为全球最大独角兽企业。

蚂蚁金服的前身是支付宝，支付宝的前身是淘宝的交易结算部门，而淘宝的创业团队又是2003年马云从阿里巴巴当中抽调的一拨人。

目前蚂蚁金服已涉足支付、微贷、基金、保险、理财、征信等多个业务领域，旗下拥有支付宝、芝麻信用、网商银行、蚂蚁聚宝和口碑等多个品牌。不过支付宝依然是蚂蚁金服最为闪耀的资产，经过10年发展，业务最为成熟、完善，尤其是最近两年以来，开始规模盈利，被认为是阿里系最值钱业务。

随着蚂蚁金服数轮融资的进展，蚂蚁金服的股东阵容也不断得到拓展与壮大。

2013年11月，尚处于筹建过程中的蚂蚁金服曾公布过目标股权架构，即40%由员工持股，另60%股权将引入外部战略投资者。

2015年7月6日，蚂蚁金服A轮融资，投资方为云锋基金、国开金融、春华资本、金浦投资和全国社保基金，此次蚂蚁金服融资金额为120亿元人民币，蚂蚁金服估值达450亿美元。A轮融资后，外部战略投资者持股共逾8%。 

2016年4月26日，蚂蚁金服B轮融资，投资方为春华资本、汉富资本、国开金融，此次融资金额为45亿美元，蚂蚁金服估值约为600亿美元。B轮融资后，蚂蚁金服的外部战略投资者持股比例已超过15%。

蚂蚁金服股东名单中，国字头企业不乏少数。其中，全国社保基金最具代表。2015年7月，全国社保基金战略入股蚂蚁金服，在当时被称作“大象恋上蚂蚁”，这也是全国社保基金第一次直接投资创新型民营企业。若根据蚂蚁金服1500亿美元估值计算，全国社保基金获得约300%的浮盈。

蚂蚁金服是马云的第二张王牌，未来一定会创造比阿里巴巴更大的奇迹，而马云终将有一天会取代比尔盖茨成为世界首富！

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来源丨支付之家网整理巴克莱、全天候科技、证券时报等

责编丨陈晨（微信zfzjsz）

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